比亚迪三季报:去年靠口罩增利,本年靠降杠杆主业扭亏

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  若将财政用度还原至去年程度,则不是赚8个亿,而是亏8个亿。

  新能源汽车一连高热,比亚迪(002594.SZ)三季报却不尽人意。假如不是利钱用度大幅低落,比亚迪前三季度主业将录得吃亏。

  2020年,比亚迪因迅速崛起的口罩业务,大幅增厚了利润。到了2021年,维持利润的瑰宝酿成了去杠杆,降财政用度。

  第一财经记者调查到,比亚迪正在将去杠杆举办到底。本年年头,比亚迪港股大笔增发,净募资达298亿港元;昨晚,比亚迪港股又宣布通告,继承增发,募资高出130亿港元。

  比亚迪在每年得到大笔当局补贴的环境下,ROE回报仍然不彰,甚至资金回报几近银行存款。不外,在新能源汽车的高景气度下,股价节节攀升,市值向万亿进发。三季报后,多家券商研报依然乐观,重申“买入”或“增仓”评级,招银国际甚至给到比亚迪港股(比亚迪股价,01211.HK)予425港元,较今朝的股价溢价48%。

  还原财政用度,则主业将吃亏

  2021年前三季度,比亚迪实现营业收入1452亿元,较去年同期上涨增长近四成。但归母净利润却只有24亿元,较去年同期下降近三成。假如扣除非主业盈利,下降比例更严重,扣非归母净利润前三季只有8.86亿元。

  值得留意的是,比亚迪的财政用度前三季大大下降,较去年同期淘汰17个亿。这一方面是比亚迪近两年大笔偿还银行借钱致利钱支出淘汰,又在港股增发得到大量现金,致利钱收入增加所致。

  前三季度比亚迪接收投资得到的资金就有255亿人民币。这是因为比亚迪在港股向外资投资者增发1.83亿股 ,净募资高出250亿人民币。

  比亚迪这两年都在大幅的送还借钱。通过现金流量表可以看出,比亚迪2019年净送还借钱100亿。2020年净送还借钱高出270亿。

  细分来看,比亚迪送还的借钱主要是短期借钱。短期借钱的程度一连下降,由2019年尾的400亿局限下降为本年三季末的150亿局限。

  降杠杆除了淘汰利钱承担外,资产欠债率程度也明明下降,上2020年年尾的68%,下降为本年三季末的64%。

  假如将本年前三季的财政用度还原至去年程度,则比亚迪扣非净利润不是赚了8个亿,而是亏了8个亿。

  口罩销售减利,毛利大降

  业绩下滑,毛利率下降是祸首罪魁。本年前三季较去年同期实现的营业收入增加400亿元,但营业本钱也增加400亿。增加的收入被增加的本钱完全侵蚀掉,轧不出多余的利润,这明明是毛利率上升造成的利润吞噬。

  去年前三季度公司整体的毛利率是26%,本年只有15%不到。

  有阐明师指出,比亚迪净利润大幅下降主要是上游原质料价值大幅上涨所致。

  但剖开主营业务,受到上游挤压只是毛利率下降原因之一,更重要的原因,大概是口罩毛利大幅下降。

  从分项数据来看,日用电子器件,主要是手机电池和口罩,毛利率较去年同期降了一半;交通运输设备,主要是比亚迪汽车。毛利率也大幅下降,由24%,下降为19%。

  日用电子器件方面,毛利率下降到达了一半的幅度。拿同样做手机电池的德赛电池(000049.SZ)来较量,这一分项的毛利率下降,不太大概是因为手机电池。德赛电池2021前三季度毛利率较去年同期对比并未下降,反而有所上升。

  市场阐明人士向记者指出,比亚迪日用电子器件方面毛利率断崖式下滑,大概跟口罩毛利大幅下降有很大干系。

  2020年头新冠疫情发作之际,比亚迪整合伙源出产口罩, 在短时间内迅速成为全球最大的口罩出产商。此前有媒体阐明认为,整个2020年,比亚迪在防疫产物方面得到的净利润为25亿元。而去年比亚迪归母净利润也只有42亿元。

  归口于日用电子器件的口罩销量和利润大降,很有大概是比亚迪毛利率整体下降的祸首罪魁。

  市值高企但资金运用效率低

  比亚迪股价近几日创出汗青高点333.33元/股。市值高出8000亿,正朝万亿市值迈进。

  市值飙升,但利润不振,使得比亚迪市盈率高企,以11月1日收盘价302元计,,今朝转动市盈率到达265倍。

  但通观比亚迪的财政数据,无论是考查资金总体运营效率的指标ROIC(包括债权人和股东的投资回报),照旧考查股东回报的指标ROE(净资产收益率),比亚迪均不能给到资金提供者以满足的回报。

  2015年至2020年年报,比亚迪ROE在2%至9%之间浮动,最高是2016年的9.86%。2020年,就算加上赚得钵满盆满的口罩,ROE也不外7.45%。

  2020年,比亚迪实现的ROIC为6.62%,与ROE相差只有1%不到,这表白,加杠杆并不能使得股东回报增厚。

  上述计较的ROE和ROIC,照旧加上了大量的很是常性损益,尤其是当局津贴的资金回报。WIND数据统计显示,2011年至2020年的十年来,比亚迪得到的当局补贴金额,合计到达了101亿元。而这十年,归并报表口径实现的净利润总额合计为285亿元。这意味着,比亚迪净利润的35%来自当局补贴。

  平均来算,假如扣除当局补贴,比亚迪ROE将降至百分之四点几,ROIC则将降为百分之三不到,这一资金运营效率,与银行存款利钱率相差不大了。

  但股价还在高歌猛进。对付新能源汽车将来的景气,刀片电池大概继承扩大市场占有率,以及比亚迪半导体分拆上市的想象,大概是支撑比亚迪股价疾走的信心来历。

  有接管记者采访的恒久持有比亚迪股票的投资者认为,“本质上(比亚迪股价)照旧炒上来的”,至于新能源本年在二级市场的这一波,“应该差不多了,该进入鱼尾阶段了”。

  但也有投资者认为,仅从财政报表来看,反应不了比亚迪的真实投资代价,“要拿当局补贴,利润太高了自然不符合,不解除公司决心压低利润。对付这家2000亿营收局限的公司,通过盈余调解滑腻一下利润,可能说埋没一些利润,照旧很容易做到的。”

  11月1日,比亚迪股份(1211.HK)宣布通告,向港股投资者配售5000万股股份,意图召募资金137亿港元。如上所述,本年年头比亚迪港股已经向特定投资者增发了股票,上一笔净募资资金到达了298亿港元。港股增发并发布特定增发工具,但从A股发布的股东数据来看,至少大股东王传福并未参加增发。而高盛团体参加了年头的增发。此前有媒体报道高瓴成本斥资2亿美元参加年头的增发。增发价为163港元,今朝年头的1.83亿股增发,浮盈超7成。

  看来,比亚迪要将去杠杆举办到底。

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